España, ¿demasiado grande para un rescate?

Sam Jones

Mientras los políticos europeos estudian cómo abordar la situación de Irlanda, las gestoras de hedge fund comienzan ya a pensar en cómo una crisis periférica en la isla podría, de contagiar a Portugal y España, convertirse en una crisis sistémica para la eurozona en su conjunto. "El problema irlandés logrará contenerse", explica Guillaume Fonkenell, jefe de inversión de Pharo, uno de los mayores fondos europeos. "Lo que nos preocupa es el efecto contagio... si el mercado pierde la confianza en España, sobrarían las apuestas. España es demasiado grande para ser objeto de un rescate".

Algunos de los principales hedge funds, sin embargo, ya llevan tiempo barajando esa situación.

En un informe enviado a sus clientes, la mayor gestora de hedge fund del mundo, Bridgewater, advertía en febrero que España era la principal preocupación de la eurozona. "El Gobierno español incrementó su déficit presupuestario, financiado con un alto endeudamiento, pero, cuanto mayor es la deuda, más se acerca el final de esta estrategia". A lo que añadió: "Creemos que el crédito soberano de España entraña muchos más riesgos de lo que se piensa. En nuestra opinión, es muy probable que España no pueda vender la deuda que necesita para financiar sus déficit".

Bridgewater calculó entonces que el costo de protección de impago de los bonos españoles a cinco años alcanzaría los 650 puntos base. Actualmente se sitúa en 257 puntos. Un informe reciente de los analistas de Credit Suisse advertía que 650 puntos sería el momento en el que España entraría en una verdadera crisis. En opinión de Fonkenell, "éste sería un punto sin retorno". Los hedge funds ya han empezado a protegerse contra los bonos españoles, dando por hecho que la crisis de España llegará en el primer trimestre de 2011.

No obstante, pocos gestores están operando con total convicción. El Ejecutivo español, aun habiendo admitido que el déficit de 2009 del 11,1% del PIB era de los mayores de la eurozona, afirma que los mercados financieros no saben apreciar la solidez de las finanzas públicas en comparación con el resto de Europa. Aunque pocos gestores dudan de lo que pasará (la mayor crisis que jamás haya sufrido la eurozona), otra cosa es cómo se desarrollarán los acontecimientos. La postura obvia de la mayoría de los hedge funds, incluyendo los de EE.UU., es apostar al alza contra el euro.

Muchos fondos han subido sus apuestas contra la moneda en las últimas semanas. Aunque se espera que los temores sobre Irlanda, Portugal y España recaigan sobre la divisa, algunos gestores están dispuestos a vender acciones en corto y sufrir la resaca que pueda producirse si se materializa el rescate de Irlanda en los próximos días, porque creen que la divisa caerá inexorablemente antes de que termine el año. En opinión de un gestor, el euro debería caer por lo menos otro 5% antes de fin de mes.

Pero apostar contra el euro es casi tan difícil como lidiar con el crédito soberano, sin desdeñar en ningún momento las complicaciones que el segundo alivio cuantitativo (QE2) de la Fed ha causado en los mercados extranjeros.

La tercera opción que han estudiado las gestoras de hedge fund es la compleja relación entre los bancos de la eurozona y las economías periféricas de la región. Algunas gestoras creen que la política del BCE ha contribuido a agravar la crisis de deuda de la eurozona. Los analistas de Citigroup creen que el efecto de las operaciones de liquidez del BCE para ayudar a mitigar la tensión del sistema bancario de la eurozona, ha llevado a los bancos a acumular deuda pública de la eurozona.

Los bancos de los países periféricos han aumentado de forma sustancial sus inversiones en bonos de sus respectivos gobiernos en el último año, un 88% en Portugal, un 20% en Grecia e Irlanda, un 13% en España, y un 20% en Italia, según el informe de octubre de Citigroup.

La desesperación de los bancos que quieren vender y la retirada de los inversores a largo plazo dispuestos a comprar es lo que hace los mercados de bonos tan volátiles. La cuestión ahora es hasta qué punto afectará la crisis una vez más al sistema bancario.

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