El mercado de bonos corporativos en Chile

¿Vuelve el hijo pródigo?

Alejandra Lizana
	Luego de un par de años de privilegiar los mercados internacionales antes que la plaza local a la hora de conseguir recursos frescos, las condiciones externas, las bajas tasas de Chile y los costos de emisión están atrayendo de vuelta a los emisores criollos.

El primer semestre de 2013 estuvo flojo en emisiones de bonos corporativos en el mercado local: sólo se levantaron US$ 1.900 millones. Pero las condiciones externas y el nivel de tasas de interés de Chile hacen prever que en lo que queda del año la historia será distinta.

En gran parte ello se debería a la situación de las plazas internacionales en general y puntualmente a la posibilidad de un repunte en el precio del dinero por parte de la Reserva Federal estadounidense (Fed), lo que ha impactado las tasas de la mayoría de los referenciales de renta fija global, en especial las del Tesoro del país del Norte a diez años, cuya tasa de interés pasó de 1,81% a 2,58% en poco más de un mes.

Este fenómeno ha encarecido los costos de financiamiento de las sociedades en los mercados externos, a la vez que ha reducido el valor de la deuda, principalmente de los países emergentes.

Muestra de esto es lo ocurrido en mayo, que fue el peor mes para la renta fija a nivel mundial en nueve años, informó Bloomberg. El índice global de bonos de Bank of America Merrill Lynch, que aglutina deuda por US$ 40 billones (millones de millones), cayó 1,5% promedio en el mes, su peor desempeño desde mayo de 2004.

Precisamente, desde mediados de ese mes, hubo un congelamiento en las emisiones de sociedades chilenas en el mercado internacional, principalmente por todo lo que iba a ocurrir con los Treasuries.

Sí, hay ciertas excepciones, como la operación que protagonizó el Banco de Chile en Suiza. La entidad financiera, ligada al Grupo Luksic, colocó bonos en la tierra de los chocolates y relojes por un monto de US$133 millones (operación que se suma a las realizadas con anterioridad en México, Perú, Estados Unidos y Hong Kong).

Sin embargo, como muestra de que la contracción del mercado de bonos internacional no afecta sólo a las compañías chilenas, cabe señalar que esta colocación es la primera de un emisor no soberano en el mercado de Suiza tras la reunión del FOMC (Comité Federal de Mercado Abierto) del 19 de junio. Precisamente a partir de esa fecha se observó un incremento en la volatilidad del mercado, que prácticamente frenó emisiones de bonos a nivel internacional ante los temores de un eventual retiro de estímulos monetarios, según consignó el propio Banco de Chile en un comunicado al informar la operación.

Junto con la operación de la entidad financiera, ha habido ciertas luces de emisores chilenos que quieren salir al mercado internacional: Codelco efectuó una emisión de bonos por US$ 750 millones en Estados Unidos, para un plazo de diez años. Transelec lo hizo recientemente y Colbún acaba de anunciar una posible transacción. Pero éstas no volverían ni en cantidad ni en dinero levantado a ser como en los dos años anteriores.

En el mercado dicen que si bien "hay sociedades con cierto interés por emitir más allá de la cordillera, las condiciones han estado bastante menos favorables que a principios de año". Ocurre que actualmente a la hora de tomar la decisión es bastante más difícil por los niveles de precio. La gran mayoría está esperando a que las condiciones de mercado mejoren y estén más estables.

Las consecuencias de esta crisis en el mercado externo no son menores, porque los últimos años las empresas de Chile se habían convertido en emisores destacados dentro de la región. Entre 2011 y 2012 las colocaciones de bonos chilenos en el exterior se incrementaron 1,15 puntos porcentuales del PIB, lo que se compara con un aumento de 1,4 puntos porcentuales en Perú y 0,2 puntos porcentuales en Brasil. De hecho, este año las colocaciones de bonos de sociedades nacionales en plazas externas superan los US$ 6.000 millones y se encaminaban a batir el récord del año pasado, cuando más de US$ 9.000 millones en deuda fueron emitidos fuera del país.

A NIVEL LOCAL

Pese a las condiciones externas, hay que decir que el retorno de las colocaciones a la plaza santiaguina no sólo se debe al incierto clima fuera de Chile. Hay también factores propios del país que están influyendo, el ciclo de bajas de tasas que se esperan por el Banco Central para los próximos meses, y la alta liquidez de compañías de seguros y AFP, probablemente gatillen una mayor demanda por instrumentos de largo plazo, lo que debiera traducirse en un incremento en el atractivo para que emisores salgan al mercado.

Al respecto, cabe destacar que las tasas para financiarse en pesos y UF se están ubicando en niveles atractivos y con una inflación tan baja en Chile, es un buen momento, ya que más adelante el IPC podría subir y aumentar el costo.

Además, los inversionistas están por estos días buscando instrumentos que les permitan refugiarse de la incertidumbre y de las bajas bursátiles locales, por lo que se ve mucho apetito por bonos de largo plazo (21 a 30 años), especialmente por parte de las compañías de seguros que buscan papeles de sólida calidad crediticia.

Con este panorama, muchos creen que el menor monto de colocaciones en lo que va de 2013, respecto a igual período del año anterior, podría revertirse. Hace unas semanas el jefe de Debt Capital Markets de BBVA, Alejandro Hasbún, dijo a Diario Financiero que para lo que resta de 2013 se ve un repunte de las colocaciones de bonos corporativos. "A la fecha se han emitido US$ 1.900 millones, pero esperamos que se superen los US$ 3.500 millones colocados a fin de 2013", aseveró.

En tanto que en 2012 el capital levantado por esta vía fue de US$ 3.046 millones, es decir, habría un incremento de 15%.

Para muestra de esta reactivación son la colocación que realizó hace algunos días Banco Estado, por el equivalente a unos US$ 89 millones en el mercado local, con una Tasa Interna de Retorno (TIR) del 3,5%. Mientras que a finales de julio el conglomerado financiero Quiñenco colocó bonos por el equivalente a unos US$ 183 millones en la Bolsa de Santiago.

Así las cosas y considerando la incertidumbre de los mercados externos, la falta de seguridad de los expertos en cuanto a lo que ocurrirá con las tasas de interés de los depósitos a plazo durante los próximos días, un bono se perfila como una inversión de resguardo para los tiempos que corren. Sólo hay que tomar algunas precauciones, como buscar una compañía con una buena calificación y analizar el historial crediticio de sus emisiones anteriores.

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Saludos,

Alejandra.