Ranking: Las mejores empresas para invertir

Revista Capital y Santander GBM presentan por décimo año consecutivo el ranking de las 100 mejores empresas para invertir. Una mirada profunda a las compañías que lideraron en ventas, rentabilidad y creación de valor en 2012, desde las perspectivas de sus propios sectores.

El día de la marmota

Por Francisco Errandonea, Head Equity Research Santander GBM

El año pasado el mercado bursátil chileno, medido por el IPSA, avanzó un 3,0%, con lo que acumuló una caída de 12,7% en dos años. Si uno mira la historia del IPSA desde su origen en 1989, sólo encontramos dos pares de años con rendimientos así de débiles. Primero, el período 1997-1998 cuando el IPSA retrocedió 12,6%, relacionado con la crisis asiática que comenzó a mediados de 1997 con la devaluación del baht tailandés. Y segundo, el período 2007-2008, cuando el IPSA cayó 11,8%, también debido a una crisis global, la financiera, que se agudizó a partir de la quiebra del banco Lehman Brothers a mediados de septiembre del 2008.

El período 2011-2012 comparte con los otros dos eventos el suceder dentro de un escenario de debilidad económica mundial, especialmente en Europa, pero la gran diferencia es que en esta ocasión la economía chilena no se ha visto mayormente afectada. De hecho, durante este par de años el PIB de Chile creció sobre su potencial, situación muy diferente a las anteriores.

¿Qué explica, entonces la débil performance del IPSA? Las cifras de la muestra de empresas incluidas en el Ranking Top 100, elaborado por Santander Global Banking and Markets y Revista Capital, demuestran una fuerte dicotomía entre un muy buen año económico y uno bastante débil en resultados corporativos. Por una parte, la economía chilena, medida por el PIB mostró un muy buen crecimiento de 5,6%, reflejando un impacto más bien acotado de la debilidad económica en el viejo continente. Es más, este crecimiento fue continuamente sorprendiendo al alza. No nos olvidemos que a principios del 2012, el consenso de mercado apuntaba a un crecimiento de la economía chilena de apenas un 4%, de acuerdo al Banco Central.

Pero, por otro lado, la muestra de empresas estudiadas mostró una caída de 7,8% en su utilidad, lo que también, en contraste con las cifras macroeconómicas, resultó estar bastante por debajo de las expectativas de un alza de utilidades de 19,3% que esperaba el consenso de mercado, de acuerdo a Bloomberg. Este escenario tipo “día de la marmota”, es decir idéntico al del año anterior (2011), justifica plenamente el bajo desempeño del IPSA, ya que las utilidades son uno de los principales motores para cualquier bolsa.

El buen momento macroeconómico se vio reflejado en el crecimiento de las ventas, de manera relativamente transversal, de las empresas analizadas. De hecho de las 100 integrantes del ranking, hubo 76 compañías que mostraron un alza en sus ingresos y casi la mitad (46) lo hizo en más en un 10%. Así, el total de las empresas consideradas registró un aumento cercano a los dos dígitos (9,7%) en sus ventas.

¿Cuáles fueron los sectores que más destacaron en ventas y los que menos? El crecimiento consolidado estuvo impulsado por los sectores industrial y transporte (17,5%), junto con el retail (16,8%), reflejo del buen momento de consumo privado en Chile, Perú y Colombia. Mientras que, por el lado negativo, estuvo el sector de materias primas (4%), debido a la apreciación del peso chileno y la debilidad en los precios de sus productos.

Presiones en costos

Sin embargo, las utilidades totales cayeron 7,8%. Al igual que en las ventas, el comportamiento fue bien similar, ya que dos tercios de las empresas del Ranking mostraron un retroceso en sus utilidades.
Entre los sectores destacados estuvo también el retail (19,4%), aunque hay que decir que si aislamos a La Polar, afectada extraordinariamente en 2011, la utilidad cae un 4%, y el sector industrial y transporte, que en 2011 tuvo utilidad negativa en las empresas de transporte marítimo.

¿Cuál fue el origen de la caída en resultados? Al igual que el año anterior, las presiones en costos, especialmente laborales tuvieron un fuerte impacto en los resultados de las empresas, siendo, junto con el efecto contable de la aplicación de la reforma tributaria desde los resultados de septiembre, la principal razón de la caída en el resultado operacional. Por otro lado, en menor medida tuvimos la persistencia de la sequía y su impacto en los costos de generación eléctrica, el ya mencionado débil desempeño de los precios de las materias primas y, en algunos casos, el efecto de la apreciación del peso chileno.

¿Qué esperamos para 2013? Pese a que se anticipa un escenario macro más débil que el año pasado, con la economía creciendo un 5,3%, vemos una cierta reversión de las tendencias de presiones en costos, especialmente mirando a la segunda parte del año. Es así como esperamos un alza de 25% en la utilidad de las empresas, aislando el efecto de la reforma tributaria.

Sin embargo, esta recuperación no será homogénea en el año. Durante la primera mitad, y como hemos visto en los resultados del primer trimestre, las cifras consolidadas probablemente serán negativas, pero irán recuperándose en la segunda parte del año. Esta estimación de crecimiento asume que muchas de las tendencias negativas del 2012, como la sequía y el mercado laboral, empezarán a normalizarse, lo que podría ser un impulsor para el mercado bursátil en la última parte del año. •••

Notas metodológicas

Para llegar al ranking de las 100 empresas más grandes de Chile por sus ventas durante 2012, el departamento de estudios de renta variable de Santander Global Banking and Markets siguió una serie de pasos metodológicos a fin de depurar al máximo la lista final. Las definiciones establecidas se respetaron en forma rigurosa, de manera de no introducir un margen de arbitrariedad en la selección. Ésta es la descripción, paso a paso, del procedimiento utilizado.

1.

Lo primero fue tomar los estados de resultados que las empresas chilenas presentaron a diciembre de 2012 a la Superintendencia de Valores y Seguros, a la Superintendencia de Bancos y a algunas bolsas extranjeras. Las cifras utilizadas se encuentran en la norma contable en la que reporta la empresa, ya sea IFRS o Norma chilena. En el caso de las empresas que reportan bajo normal chilena, si una compañía consolidaba sus números, se optó por analizar esos resultados.

2.

Los resultados de las firmas que reportan en dólares fueron convertidos a pesos chilenos, recurriendo al tipo de cambio de cierre de cada período en el caso de las cuentas de balance. Por otro lado, en el resto de las cuentas se utilizó tipo de cambio promedio del año.

3.

Con esta información como materia prima, el equipo de Santander GBM filtró la lista de empresas para llegar a una que minimizara la duplicidad de ingresos. Por ello, se excluyeron de la muestra los conglomerados (entendiéndose como tales a los que tienen operaciones en distintos sectores económicos) y holdings (sociedades de inversión con participación directa e indirecta en otras empresas productivas); así como las filiales de empresas ya incluidas en la muestra.

4.

De esta forma, por pertenecer al grupo de conglomerados y holdings, salieron del ranking central: Campos Chilenos, Almendral, Almendral Telecomunicaciones, Sigdo Koppers, Inversiones Aguas Metropolitanas, Compañía Electro Metalúrgica, Compañía Minera del Pacífico, Cristalerías de Chile, Empresas Copec, Inversiones CMPC, Inversiones la Construcción, Inversiones y Rentas (accionista mayoritario de CCU), Minera Esperanza, Minera Valparaíso (Grupo Matte), Quiñenco, Bicecorp, Grupo Security, Santander Chile Holding, Sociedad Eléctrica Santiago (AES Gener), Inversiones Southwater, Costanera Sociedad Anónima Comercial e Industrial.

5.

Del mismo modo, se excluyeron las siguientes filiales: Cintac, Siderúrgica Huachipato y Minera del Pacífico (CAP); Conafe, Compañía Chilena de Navegación Interoceánica, Viña San Pedro (CCU), Gasco, CGE Distribución, Metrogas, Enap Refinerías, Enap Sipetrol (Enap), Corpesca (Enerva), Pehuenche (Endesa), Endesa y Chilectra (Enersis); Entel PCS Telecomunicaciones, Sodimac (Falabella), Empresas Carozzi (Industrias Alimenticias Carozzi), Inversiones Eléctricas del Sur, Agencias Universales e Interoceánica (Naviera); Minera Michilla, Minera los Pelambres, Minera el Tesoro, CMR Falabella, Ripley Chile (Ripley Corp), Sociedad Contractual Minera el Abra, Plaza Inmobiliaria, Telefónica Móviles Chile (Telefónica Chile), Soquimich Comercial (SQM).•••