Aunque los analistas consideran positiva la reestructura de 15,000 millones de dólares, ven focos rojos porque el costo de ésta tendrá un fuerte impacto en las finanzas de Cemex
Si bien la reestructura del 82% de la deuda neta de Cemex es positiva porque elimina la incertidumbre de la insolvencia, todavía hay focos rojos en la compañía porque el costo del refinanciamiento tendrá un fuerte impacto en sus finanzas, además de las dudas sobre las restricciones y por la potencial dilución por la venta hasta 2,000 millones de dólares (md) en acciones, consideran tres expertos bursátiles consultados por El Semanario Agencia.
"Es positivo que hayan concretado la reestructura financiera. Elimina el riesgo de insolvencia, pero por otro lado tiene importantes costos colaterales que el mercado venía ignorando porque estaban asumiendo que la reestructura sería muy benévola y no es así", comenta el experto bursátil del sector infraestructura en Vector Casa de Bolsa, Carlos Hermosillo.
Este viernes Cemex informó que concretó con 75 bancos la reestructura de 15,000 md, monto que incluye la emisión de títulos de deuda por 895 md. El calendario de vencimientos es semestral y contempla un vencimiento final para el 14 de febrero del año 2014.
La deuda bancaria pagará una tasa de interés de LIBOR más 450 puntos base, mientras que las notas tendrán una tasa fija de 8.91%.
Según un reporte reciente del Grupo Financiero Ixe, previo a la reestructura Cemex pagaba una tasa de interés promedio ponderada de 4.5% y considerando la LIBOR más 450 puntos, se elevaría a 6.5%, donde cada punto porcentual equivale a 150 md, es decir que el costo financiero de los pasivos con costo de la cementera se incrementaría en 300 md anuales.
Los tres especialistas consultados coinciden en que la tasa de interés estuvo en línea con lo que esperaba el mercado, aunque también reconocen el mayor costo financiero para la tercera mayor productora de cemento en el mundo. Además manifiestan que faltaron detalles, aunque estos se podrán revelar el próximo lunes en una conferencia de Cemex con inversionistas.
"Faltan que den a conocer más detalles, como las garantías y las limitaciones de los flujos que han acordado. Las tasas están en línea con lo que esperaba el mercado. Es decir un aumento importante en los costos financieros", comenta Hermosillo.
En el comunicado de prensa, Cemex señaló que la reestructura de deuda considera un conjunto de restricciones operativas y financieras, obligaciones de pagos adelantados, un paquete de garantías que incluyen acciones en algunas subsidiarias de la compañía, así como garantías de la mayoría de los garantes bajo créditos existentes que se incluyen en el plan de refinanciamiento.
Aunque con la agresividad que ha caracterizado a Cemex, en el actual proceso de reestructura comentó que tienen el objetivo de cumplir con sus obligaciones de vencimientos previos al vencimiento y para ello echarán mano del flujo de efectivo libre (FEL).
Además, según el boletín de prensa, la cementera mantendrá el proceso de venta de activos no estratégicos, "así como transacciones de mercado de capital". Esto último también llamó la atención de los expertos.
"El comunicado deja la puerta abierta a la emisión de acciones. Tendría que ser un monto importante, un monto de 500 md no sirve de mucho. Podrían ser de entre 1,500 md y 2,000 md. Considero que debe ser cuando menos un 10% de lo que están refinanciando. El 10% debería lo mínimo", señala un especialista consultado que pidió se omitiera su nombre.
Sobre el monto, un tercer experto consultado difiere al señalar: "me inclinó más por los 950 md que se han comentado, aunque también en el mercado se ha comentado que la venta de acciones podría ser de hasta 2,000 md".
Según el reciente reporte de Ixe, la dilución por la emisión de capital dependerá del monto y del precio de colocación. Por ejemplo con 2,000 md a un precio de 9.0 dólares por ADR la dilución sería de 27.5%, misma que bajaría a 24.8% considerando un precio de 10 dólares y a 22.5% con un precio de 11 dólares.
Hasta las 12:56 horas (hora de Nueva York), los ADR de Cemex se negociaban en 10.8 dólares, 3.0% menos. En el mercado local, el último hecho del CPO era de 13.9 pesos, 4.0% menos respecto al cierre previo.
Según Hermosillo, el mercado confió mucho en la reestructura ya que en el periodo en el Cemex estaba en negociaciones con los bancos, el CPO de la compañía se cotizó 15 pesos, incluso le llamó la atención el hecho de que la evaluadora de riesgo crediticio Standard & Poor’s haya anunciado que con la reestructura elevaría las calificaciones de la cementera.
"Quizá estaban pensando que el costo no sería tan elevado, que las garantías iban a ser muy ligeritas, que el compromiso de los flujos no sería muy estricto y no ese no fue el caso", enfatiza el experto de Vector.
Esta semana, Standard & Poor"s anunció a los mercado que de concretar el refinanciamiento estaría elevando en no más de dos niveles la calificación de Cemex en la escala global y en no más de tres en la escala nacional.
Es importante señalar que algunos expertos bursátiles hablan con los medios de comunicación bajo la condición de que se omita su nombre por la represalia de las compañías, las cuales amonestan a los analistas con un menor flujo de información relevante para sus modelos de valuación. (El Semanario Agencia, ESA)
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