Chile: "Nos preocupa la incursión del retail en Latinoamérica"

ENTREVISTA Alejandro Hirmas, 49 años.Ingeniero comercial de la Universidad Católica y MBA The Wharton School, University of Pennsylvania.Es director del Banco Penta y presidente de Penta Estrategia & Inversiones. Ejerce la vicepresidencia ejecutiva de Penta Vida.Fue vicepresidente de AFP Cuprum

A juicio del ejecutivo, no conviene comprar acciones de compañías que invierten en países donde la institucionalidad y los tribunales no son intachables, como Argentina y Perú.

Como pez en el agua. Así se mueve Alejandro Hirmas por el mundo de las inversiones."Tenemos en nuestro radar unas 1.500 empresas internacionales, 50 de las cuales estudiamos con más detalle. Seguimos los 1.500 fondos que están disponibles para las AFP y estudiamos, con modelos, 56 bolsas. Analizamos los 72 sectores y subsectores industriales del mundo, segmentados por el Standard & Poor's", dice el director del Banco Penta.

El ejecutivo es un maestro de las inversiones. Con un MBA de la prestigiosa escuela de negocios Wharton, lleva 15 años trabajando en Penta, grupo que administra activos por US$ 14 mil millones y que está entre los inversionistas institucionales más importantes del país.Con estos antecedentes, no extraña que Alejandro Hirmas hable con propiedad sobre mercados emergentes y monedas. Ni que se refiera con gran satisfacción al Banco Penta, que ya tiene un año y medio de vida. La institución atiende a cerca de 3.000 clientes, principalmente personas naturales que invierten, en promedio, entre $80 millones y $100 millones.

-¿Cuál es su opinión de la bolsa local?

"La bolsa chilena no tiene ninguna capacidad para subir por sí sola en el corto plazo. Las AFP están copadas en sus límites de acciones, y no va a haber un cambio de ellos ahora que se está planteando una reforma global al sistema previsional. Las compañías de seguros, que invierten poco en acciones, con la reciente norma de análisis de suficiencia de activos (nueva medición de solvencia de aseguradoras que mantienen obligaciones vigentes con pensionados de rentas vitalicias) van a invertir menos. Y las personas son un flujo que va y viene. La única manera de que la bolsa chilena suba es que haya una demanda de los mercados internacionales".

-Actualmente, ¿ven atractivo a Chile?

"Desde hace dos años lo vienen encontrando caro, por lo que la ponderación de Chile está muy baja. Pero si los inversionistas de mercados emergentes (Asia, América Latina y Europa emergente) deciden aumentar su inversión, van a comprar más de Chile, aunque sea un poco, para mantener su porcentaje. Ese poco es lo que está haciendo subir la bolsa este año"."Enero fue un mes muy bueno. Pero si uno mira las bolsas latinoamericanas, se da cuenta de que se dispararon todas. En general, los mercados emergentes han sido los fuertes de los últimos 3 años, pero hay que tener cuidado, porque aportan mucha rentabilidad, pero son volátiles"."Cuando se acabe el apetito por los mercados emergentes -para Latinoamérica creo que va a ser luego-, va a empezar la cadena al revés: los inversionistas van a hacer una salida general, saldrán en cierto porcentaje de Chile, botando las acciones más líquidas que habían comprado. Entonces, debería venir una corrección".

-¿Qué podría pasar en los mercados emergentes?

"Cuando el mundo está bien, se necesitan materias primas y las regiones productoras, como América Latina y Europa emergente, andan bien. Pero tras las crisis -la asiática del '97, la rusa del '98, la del 11 de septiembre de 2001-, estas regiones han sido las más afectadas, por lo que no se han concretado las inversiones en materias primas. Por ello, la recuperación nos ha pillado con muy poca capacidad ociosa de materias primas y, como resultado, los precios se han ido a las nubes"."Puede que el mundo no se desacelere, pero que de repente empiece a aparecer una mayor oferta de materias primas que, combinada con una leve baja de la demanda de ellas, haga que se corrijan los precios. Entonces habría que preocuparse de América Latina y de Europa emergente"."Hoy, los retornos de las empresas latinoamericanas están muy por sobre sus promedios históricos. Esto se da a nivel mundial, pero particularmente en esta región productora de commodities, los que han tenido un boom. Pero si uno corrige pensando que el cobre y la celulosa no van a estar tan altos, ni tampoco el café, el azúcar y los granos, ve que las utilidades de las empresas van a volver a sus promedios históricos. Al hacerlo, las bolsas de América Latina se ven relativamente caras".

-¿Qué oportunidades detectan en la bolsa local?

"En las compañías menores o de menor liquidez y visibilidad es donde hay más valor. Un buen ejemplo son empresas como Cristales, o los holdings o conglomerados, que históricamente se han transado con un descuento respecto de la suma de las empresas que los integran, pero hoy ese descuento se ha ampliado injustificablemente. En Quiñenco y Sigdo Koppers (SK), los descuentos han pasado de 29 a 39%, y de 21 a 36%, respectivamente"."También creemos que en general la banca va a seguir teniendo un buen año, y dentro del sector nos gusta Bci. También nos gusta el Banco de Chile, particularmente la serie de la sociedad matriz, SM".

"La incursión latinoamericana del retail chileno. Como las acciones son un intangible, no es conveniente comprar en países donde la institucionalidad, el respeto de las reglas del juego o la propiedad privada no sean intachables. Por ejemplo nos preocupa Argentina, donde se están implementando recetas que ya han demostrado su fracaso, como la fijación de precios"."Los retailers están dejando de ser acciones chilenas y convirtiéndose en latinoamericanas...Ya les pasó a Endesa España, Telefónica España y Santander, que de tanto crecer en Latinoamérica, dejaron de transarse como empresas europeas puras... No vaya a ser que las utilidades de nuestros retailers suban en cinco años más, pero que se transen a números más bajos"."Aunque hay planes anunciados de salida al exterior a futuro, hoy preferimos a D&S y La Polar que a Cencosud (presente en Argentina), a Falabella (en Argentina, Perú y Colombia) o a FASA (con inversiones en México y Perú)".

- Un año atrás, ustedes recomendaban invertir en acciones, más que en renta fija. ¿Han cambiado esa visión?

"Mantenemos la recomendación. Las acciones, aunque tuvieron un buen retorno a nivel mundial en 2005, en términos de valorización siguen atractivas, porque las utilidades de las empresas subieron más que los precios, haciendo que la relación precio utilidad mundial pasara de 18,4 a 17,3 desde finales de 2004 a fines de 2005. Por lo tanto, pese a que han subido, están baratas. Además, hacia fines de año hubo un alza bastante brusca de las tasas que afectó a la renta fija en Chile y afuera".

-¿Y mirando hacia adelante?

"Uno podría pensar que si las acciones anduvieron bien y la renta fija mal, es el momento de cambiarse. Que como la renta fija se vio afectada porque subieron las tasas y los spread, y las acciones anduvieron bien porque subieron de precio, ahora las acciones están caras y la renta fija está barata. Pero eso no pasa, todavía las tasas reales están en niveles históricamente bajos y los premios por riesgo se han corregido un poco, pero todavía están bajos"."No es razonable esperar que los retornos extraordinarios de las empresas -cuyas utilidades a nivel mundial han crecido a dos dígitos durante los últimos tres años- se vayan a mantener para siempre. Pero si analizamos el gran conjunto de las acciones del mundo versus la renta fija, concluimos que las primeras van a ser mucho más atractivas para 2006 y 2007. Quizás no vayan a tener años extraordinarios como 2003 y 2004, pero su rentabilidad debería ser muy superior a la de la renta fija".

-¿Cuál es su pronóstico para el dólar?

"El peso chileno, en términos reales, ha tenido un valor promedio de $560 en los últimos 20 años. Este año hemos contado con términos de intercambio excepcionales, un superávit comercial récord y flujos de capitales favorables hacia Latinoamérica. Por lo mismo, es de esperar un peso mucho más fuerte que su promedio, cosa que en general ha ocurrido en economías como la chilena, altamente dependiente de la exportación de materias primas. Sin esperar un cambio dramático, creemos que las condiciones que se dieron en 2005 difícilmente son mejorables, y esperamos que hacia la segunda mitad de 2006 el peso se empiece a depreciar contra el dólar, para volver hacia fines de año a niveles más cercanos al promedio histórico".

-¿Y las otras monedas duras?

"El dólar se apreció contra el euro y el yen, contrario a las expectativas iniciales, lo que se explica principalmente por la política de la FED de subir sus tasas de interés en circunstancias que no lo hizo el Banco Central Europeo ni el de Japón. Este año, una vez que la FED llegue a una tasa relativamente neutral, es probable que se pare a observar el impacto sobre la economía, antes de reevaluar el curso a seguir. En ese momento, en que además posiblemente veamos alzas de tasas de parte del Banco Central Europeo, aparecerán elementos más fundamentales como los déficit fiscal y de cuenta corriente de Estados Unidos, y esperamos ver una apreciación del euro y del yen contra el dólar".

-Si tuviera que recomendar acciones de todo el mundo, ¿qué regiones elige?

"Me gustan las acciones de Europa -especialmente Alemania, Inglaterra y Noruega-, Asia emergente -donde destacan Taiwán, Corea, Malasia, China y Hong-Kong- y Japón. Durante los últimos seis meses Japón se ha disparado, pero todavía apostamos por él"."No tenemos cartera propia"En Chile, a diferencia de lo que ocurre en países desarrollados, no es común la figura de la institución independiente que administra inversiones. Aquí es frecuente administrar ahorros y a la vez hacer operaciones con empresas.La peculiaridad del Banco Penta es, precisamente, que se dedica sólo a asesorar y administrar inversiones. No realiza colocaciones de bonos ni aperturas de empresas, ni representa fondos mutuos del extranjero.Hirmas pone el ejemplo de una empresa importante que tiene una gran cuenta corriente en un banco determinado, con el cual además hace sus negocios de comercio exterior. "¿Cómo podría ese banco decir que las acciones de la empresa están caras? Al ser banquero, pierde la independencia. Nosotros no tenemos cartera propia para evitar problemas". A su juicio, otros actores del mercado valoran los beneficios de la fórmula de Penta, pero les significaría un gran sacrificio replicarla. "El que tiene prestigio como colocador de bonos y de acciones, como LarrainVial, Celfin e IM Trust, no va a dejar de hacerlo. La cartera propia da mucha plata"."Una mala reforma previsional es lo más peligroso que puede ocurrir"

- ¿Cuál es su evaluación de los ministros del área económica?

"El Gabinete en general me parece bueno, y contar con un ministro de Hacienda técnico, relativamente independiente, es sano. Pero lo que el Gobierno finalmente haga tendrá que considerar todo el tema de los equilibrios de fuerzas políticas"."La Concertación es un grupo amplio con visiones políticas distintas: hay quienes creen en el mercado y quienes no, quienes postulan que hay que liberalizar el mercado laboral y quienes creen que hay que hacerlo más rígido. Como las presiones de los distintos sectores van a existir, es positivo tener un gabinete con una visión técnica, que analice las cosas desde una perspectiva independiente, que ponga los pros y los contras sobre la mesa y actúe como un filtro para que no pase cualquier cosa".

- ¿Cuáles son los principales desafíos del nuevo gobierno para la industria financiera?

"Primero, sacar el MK2 (segunda reforma al mercado de capitales), la gran deuda del Gobierno. Otro tema clave es la reforma previsional de la que se está hablando. Esperamos que salga una buena reforma, porque sería fatal que se hiciera una reforma que terminara liquidando el mercado de capitales chileno".

- ¿Cree que eso podría ocurrir?

"Veo con preocupación, por ejemplo, la posibilidad de que los bancos puedan entrar al negocio de las pensiones. Suena interesante decir "metamos más actores para que haya más competencia", pero la cosa no funciona así"."Actualmente, el 56% de los activos financieros son manejados por los bancos y el 44% restante lo manejamos las instituciones como AFP, administradoras de inversión y compañías de seguros. La competencia por el financiamiento de las grandes empresas es sana, y sería muy peligroso perderla. Hoy, por ejemplo, el gerente de Finanzas de Copec puede decirle a un banco "o me das buenas condiciones, o yo me voy para el lado y emito un bono que se lo vendo a las AFP o las compañías de seguros". Pero el día en que los bancos y las AFP puedan hacer lo mismo, ese gerente va a encontrarse con que las dos mesas tienen prácticamente a la misma persona"."Cuando se creó la industria de las AFP, en 1981, el 97% de los activos financieros de Chile lo manejaban los bancos. Como parte importante de ese mercado se ha ido a los institucionales, los bancos empezaron a abordar otros mercados (por ejemplo, dando créditos de consumo), lo que es bueno"."Sin AFP no existiría el mercado bursátil que hay en Chile. Todos estaríamos comprando depósitos a plazo, letras de bancos".

Fuente: diario El Mercurio, domingo 12 de febrero del 2006