Cómo es la administración de los activos de las AFP? Es la pregunta que surge teniendo en cuenta el porcentaje de la propiedad que tienen estas firmas en La Polar. Y es que tienen una participación de 24,9% a mayo, pero las acciones han retrocedido 83,6% desde su peak del 2010.
De esta manera, se ha generado una crítica a las decisiones de los distintos departamentos de estudios, pues éstos optaron por ir creciendo en la compañía de manera progresiva. Entre enero de 2006 y el mismo mes de 2010, las administradoras llegaron a duplicar su participación sobre la compañía, escalando desde un 16,9% hasta un 30,8%. La salida de Southern Cross de La Polar impulsó la participación de las administradoras en el retailer, cuando a finales de 2006 las AFP superaron el 25% del control.
En el mercado hay consenso en cuanto a que nadie fue capaz de advertir la situación real de la detallista, aunque algunos agentes sostienen que la compañía daba luces de ciertas irregularidades. "Había varios elementos cuantitativos y objetivos que daban la percepción de que lo mejor era concentrarse en otros actores del retail", sostuvo Claudio González, gerente de Estudios de Tanner, añadiendo que la firma presentaba "negativos flujos de caja operacionales durante varios trimestres desde 2006 y 2007 en adelante; un alto riesgo de cartera con respecto a compañías como Cencosud y Falabella; largos plazos de promedio de cobro de cuentas por cobrar, y rotaciones de inventario bajas", razones por las que dicha corredora dejó de seguir a la firma en abril de 2010.
A lo anterior se suma que las AFP, además de ser los principales accionistas, son también los mayores tenedores de bonos abarcando cerca del 67% de los papeles corporativos emitidos por La Polar, equivalentes a US$375,75 millones. Hay agentes que ven con preocupación este escenario por el conflicto de interés que se crea al ser accionistas y bonistas. Un alto ejecutivo financiero dijo que es "peligroso, sobre todo si son acreedores de deuda basura".
Requisitos y Metodología
La defensa que plantean las AFP, es que la compañía cumplía con los requisitos del régimen de inversión de las AFP, establecido por ley y publicado por la Superintendencia de Pensiones. Este contempla un conjunto de resguardos que busca una correcta ecuación de riesgo-rentabilidad. Bajo esta normativa, se establece la diversificación de inversiones para luego fijar márgenes de exposición en cada uno de los fondos. Sobre dicho reglamento, el Consejo Técnico de Inversiones –presidido por el ex SVS, Alvaro Clarke– realiza propuestas y puede realizar adecuaciones a la norma.
Entre 2007 y 2010 La Polar mantuvo una clasificación "A" por parte de las agencias de riesgo Fitch Ratings y Feller-Rate, tanto para sus líneas de bonos como acciones.
Al respecto, Julio Bustamante, ex superintendente de las AFP, afirmó que "las clasificadoras de riesgo dan una foto del momento y del grado de certeza de pago, pero eso debe ser analizado por las administradora para tomar una decisión de comprar o no".
Bustamante sostiene que "la institucionalidad que hoy existe es suficiente, no necesitamos reformas legales. Lo importante es evaluar si éstas se están cumpliendo a través de un monitoreo y control", tareas a cargo de dicho consejo.
El Research de las AFP
Según ejecutivos de las administradoras, el research de las AFP está compuesto, generalmente, por 20 analistas que analizan instrumentos locales e internacionales.
Una de las principales AFP explicó que a la hora de invertir se analizan cuáles son las empresas que presentan condiciones más atractivas dentro de cada sector, los estados financieros, diferentes estudios locales e internacionales, ratings de clasificaciones y visitas a las compañías, proceso que se realiza cada trimestre.
Un gerente de Inversiones de una AFP dijo que "en el caso de La Polar fue un fraude en que efectivamente hubo una maquinación interna en la compañía. De $1000, los fondos de pensiones perdieron $2".
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