Retomando el liderazgo

En la actual coyuntura de crisis sería terrible ver un Banco Central demasiado pesimista o, peor aún, una falta de visión común entre las autoridades monetaria y fiscal. El presente IPoM ha sido muy cuidadoso en esto, a la vez que se ha encargado de entregar la visión del Banco, todo un arte. Por esto, no es de extrañar que el rango de proyección de crecimiento para el 2009 sea de 2% a 3%, similar al entregado por Velasco, aunque con un tremendo sesgo a la baja. Al analizar los determinantes del crecimiento, corroboran que el Central está considerando seriamente que la economía crecerá por debajo del rango entregado.

Para no pecar de pesimistas, la proyección muestra una recuperación del crecimiento hacia fines del 2009. Pero el mismo IPoM hace énfasis en el profundo deterioro de las condiciones externas, así como nos recuerda que los desbalances globales persisten. Para quienes creemos que el fondo de esta crisis está en el sobre-endeudamiento privado y público en EE.UU., nos alarma ver que este problema en vez de resolverse, se sigue profundizando. Por esto, por la extensión global de la crisis, por la evidencia existente sobre eventos anteriores y por la fuerte dependencia de Chile del ciclo mundial, es claro que la pronta recuperación es una nota de optimismo por parte del Instituto Emisor que, si bien algunos economistas también profesan, hay que tomar con cautela.

Lo más difícil de comprender en este Informe es la falta de sesgo a la baja en la proyección de inflación. La proyección del Central hace el supuesto que el incremento reciente de la persistencia inflacionaria se mantiene, pero es bien probable que no sea así por las correcciones en expectativas. Además, si la proyección de crecimiento está sesgada a la baja, esto debiera impactar la proyección de inflación. Hay una buena probabilidad que la inflación se ubique por debajo de lo proyectado.

Lo más importante es que el Central está retomando su liderazgo, mismo liderazgo que mostró para hacer frente a los problemas de liquidez durante el 2008, siempre en forma coordinada con Hacienda. Se puso las pilas y anunció una política monetaria activamente anti-cíclica. En el escenario más probable, se nos dice, debemos esperar al menos 200 puntos base de reducción en la tasa rectora en los próximos cinco meses. Quizás más agresividad será necesaria si la transmisión de la política monetaria se ha visto disminuida por la actual coyuntura. A los excelentes recuadros del IPoM, faltó uno sobre este tema.

Profesor del Centro de Innovación Financiera de la UAI y ex gerente del Banco Central.

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