Valentín Carril, director de inversiones y economista jefe de Principal: "Ahora nos está llegando el chaparrón de la crisis europea"

"Convencer a un japonés o a un alemán de que invierta en México y no en Chile es mucho más fácil que ayer, y eso puede estar causando esta salida de flujos", sostiene el ejecutivo sobre la "fuga" de US$ 11.400 millones entre enero y mayo de este año.  

"Ahora nos está llegando el chaparrón de la crisis europea, porque les está pegando a nuestros socios comerciales más importantes, particularmente a China", sostiene el director de inversiones y economista jefe para América Latina de Principal Asset Management, Valentín Carril, frente a la desaceleración de la economía chilena y la fuga de capitales por más de US$11 mil millones -en años anteriores habían entrado capitales-, que se produjo entre enero y mayo, según los registros del Banco Central.

Desde su perspectiva, la cantidad de países que han bajado sus tasas durante este año -menciona a Australia, Tailandia y Polonia, por nombrar algunos- o que están cerca de 0%, y a la expansión cuantitativa de Japón (inyección de dinero), "es tanta la liquidez que anda dando vueltas, que uno hubiera esperado que llegara a Chile, pero el dinero se ha ido más bien a Brasil o a México dentro de Latinoamérica".

"No es fácil explicarlo, pero una de las razones puede ser que Brasil está subiendo su tasa, contrario a lo que está haciendo el resto del mundo. Dentro del universo de países que yo miro (aquellos donde se puede invertir financieramente y que están incluidos en el índice MSCI -países emergentes-), todos están bajando la tasa, la tienen cerca de cero o están haciendo expansión cuantitativa, menos Brasil y Chile. Por eso, creo que los inversionistas que se quieren ganar el diferencial de tasas a través de carry trade -inversión que hace un actor financiero que se endeuda en su país de origen a una baja tasa de interés y luego invierte esos recursos en países emergentes que tienen intereses altos- lo están haciendo más en Brasil y menos en Chile". Sin embargo, advierte que en las últimas semanas el flujo de capitales también se paralizó para Brasil; tanto, que redujeron su impuesto a la entrada de capital.

Destaca que la economía norteamericana ha ido mejorando sus datos, factor que también ha provocado un regreso de capitales hacia ese país, lo que se ha sumado a cierta decepción de parte de grandes inversionistas hacia países emergentes.

"En Chile, la tasa de crecimiento del primer semestre se puede mirar de dos maneras: una es compararlo con igual período del año anterior, que dio 4,1%; y la otra, es compararlo con el trimestre inmediatamente anterior, corregido por estacionalidad. Esa es la forma como se mide en todos los países desarrollados y la cifra que ven los grandes inversionistas. Ese número en Chile fue bastante malo: 2,2% versus 7,9%. Visto desde esa premisa, la desaceleración fue bastante más fuerte que lo que indican los números interanuales. Corrigiendo por días hábiles, estamos hablando de una desaceleración desde 7% a 4%, que es importante", afirma. Añade que "el Imacec de abril de 4,4%, con dos días hábiles más, le agregó sal a la herida".

Carril advierte que estamos cayendo por debajo del PIB de tendencia (5%), "y eso preocupa, porque los inversionistas que venían durante los últimos dos o tres años veían que Chile se destacaba muy fuertemente por su crecimiento, y este año no se ve que vaya a ser tanto".

"Hay un montón de chilenos invirtiendo afuera"

-¿Los US$11.400 millones que salieron de Chile entre enero y mayo corresponden solo a operaciones de "carry trade"?

-No creo. A vuelo de pájaro, esas operaciones deben corresponder a entre US$2 mil millones y US$3 mil millones. El resto tiene que ver con inversiones más reales.

-Pero no hemos visto que se vendan empresas en Chile y que ese dinero se vaya afuera.

-Pero hay un montón de chilenos invirtiendo en el extranjero, comprando departamentos en Estados Unidos o invirtiendo en Brasil, como Falabella. Cuando uno calcula flujos futuros de una inversión con una tasa de crecimiento (de un país) con un par de puntos menos, cambia radicalmente la visión. Por ejemplo, un país con una tasa de interés de 5% y cuyo crecimiento baja de 4% a 3%, hace que las perspectivas de retorno caigan a la mitad: la sensibilidad de la evaluación de proyectos de negocio con respecto a las tasas de crecimiento es gigante. Entonces, creo que la tasa de crecimiento esperada en Estados Unidos ha ido en alza y la chilena puede estar bajando. Que Chile crezca a 4% y no a 5% significa que el valor de las inversiones se reduce en 25%, fenómeno que perfectamente tiene la capacidad de generar esa fuga de capitales de US$11 mil millones.

-¿Y para dónde se está yendo esa plata?

-No sé, pero plata japonesa que perfectamente podría haber ido a cualquier parte de Latinoamérica, terminó en México. Hasta hace tres meses, el Institute for Internacional Finance predecía que Estados Unidos crecería 1,5% este año y tenía una visión bastante negra hacia el futuro. Pero subieron su estimación a 2,2% y aumentaron sus expectativas de crecimiento futuro. También fue muy importante que las proyecciones de déficit presupuestario cayeran de manera importante, y aunque uno no vea que estos números son tan grandes, sí tienen un gran efecto.

Ahora, si un inversionista piensa que Chile crecerá 4% en el largo plazo (en vez de 5%), verá que la cosa ya se equilibró por ese lado, y tal vez opte por México, que es un mercado más grande, está muy asociado a Estados Unidos y además tiene muchas cosas que tenemos: junto a Chile son los países con más acuerdos comerciales, por ejemplo. Entonces, si mi proyecto es exportar, México es tan bueno como Chile y quizás mejor, porque al estar cerca de Estados Unidos, es más conveniente por un tema logístico.

Convencer a un japonés o a un alemán de que invierta en México y no en Chile es mucho más fácil que ayer, y creo que eso puede estar causando esta salida de flujos.

-¿Ve que este menor crecimiento chileno se irá agudizando en los próximos años?

-Creo que sí. Pero separemos la tendencia de largo plazo y lo que está pasando ahora. Siempre he creído que la tendencia de largo plazo está más cercana a 4% que a 5%, lo que de todas maneras es súper bueno.

Ahora, en el corto plazo estamos viendo una desaceleración bastante brusca, en la que hay algunos efectos transitorios que frenan la cadena productiva, como la huelga de los puertos.

Además la situación mundial ha empeorado para Chile, ya que sólo hay 2 países o regiones importantes en el mundo que se están acelerando: Japón y Estados Unidos. China, India y Australia están desacelerando, y Europa sigue recesiva. Incluso, Alemania, que se suponía estaba mejor, está creciendo 0,3%.

Incertidumbre política

-¿Estamos frente a una nueva crisis?

-Diría que es la misma, que sigue. Los países van afectando a otros con rezago. Europa, que representa más del 20% del PIB mundial, entró en recesión, y eso afecta a las exportaciones chilenas.

En un mundo desacelerándose, diría que esto es la ola de la crisis que nos viene pegando a todos, como un tsunami .

El escenario mundial negativo que vemos hoy es parte de dos golpes fuertes que recibió la economía mundial: la de 2008, con la crisis subprime y la caída de Lehman Brothers. Y la de Europa es esa misma crisis exacerbada por problemas que ya tenían, porque, por ejemplo, no es culpa de la crisis subprime que hayan tenido un nivel de deuda cercano al 90% del PIB, cuando se habían comprometido a que no fuera más allá de 60%.

-¿Esta salida de dólares es preocupante?

-No todavía. Lo será si el déficit de cuenta corriente sigue subiendo. No hay un límite, una cifra determinada, pero si la tendencia va hacia arriba y el número es muy alto, los mercados se ponen más nerviosos. Pero creo que la tendencia en Chile debiera revertirse tarde o temprano, ya sea a través de una intervención gubernamental o del Banco Central, o que el mercado lo haga revertirse.

-Este año hay elecciones, y se habla de asambleas constituyentes, AFP estatal, reforma tributaria, etc. ¿Eso también puede estar ahuyentando a los inversionistas?

-Los inversionistas con los que me toca hablar, en general son bastante racionales y saben cómo funciona el mundo. Ellos se preguntan: ¿me voy a Chile, donde hay enredos y los políticos que prometen cosas o me voy a otro país donde también es lo mismo? Todos los inversionistas con los que he conversado tienen años de experiencia, y en sus mismos países pasan estas cosas. Si hasta Barack Obama planteó en algún minuto subir en 25% el sueldo mínimo.

Compra de AFP Cuprum: "Si hay cambios, serán hacia 2014"

-En febrero, Principal compró la AFP Cuprum. ¿En qué está ese proceso de integración?

-Compramos lo que consideramos la mejor AFP del mercado y no queremos causar ninguna pérdida de calidad.

Queremos cuidar mucho a la gente que la maneja, sigue a cargo el mismo gerente general y creo que hacia abajo no ha habido ningún cambio, más allá de algunos ajustes de tareas.

Ahora estamos en un proceso de descubrimiento mutuo, de ver cómo cada uno hace las cosas y de ahí sacar las mejores prácticas en temas como marketing o sistemas, por ejemplo.

-¿Están buscando recortar costos?

-No, porque queremos crecer en un mercado que vemos muy atractivo. El mercado al cual nos enfocamos, el de ahorro para la jubilación principalmente, debería crecer más rápido que el PIB.

-¿Cuándo se empezarán a ver cambios?

-Principal es una empresa que piensa muy bien sus pasos. Yo no sé si habrá cambios, pero si los hay, esperaría que sean más hacia 2014.

-El actual debate sobre una nueva reforma previsional, ¿les habría hecho repensar la compra?

-Principal tiene inversiones en China, India, Singapur, Malasia, Indonesia, Brasil, México...

Estoy seguro de que tenemos plena conciencia de que puede haber cambios y reformas en todos lados.

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