Mercado recorta su proyección para el tipo de cambio a niveles no vistos en casi un año

Los operadores financieros consolidaron sus apuestas de una mantención de la TPM hasta -al menos- el segundo semestre de 2017. Asimismo, ven un avance de 0,1% en el IPC del mes actual. PULSO | ECONOMÍA 

© Banco Central

El mercado realizó un fuerte recorte en sus proyecciones para el tipo de cambio. Eso fue lo que dio a conocer la Encuesta de Operadores Financieros (EOF) de la primera quincena de julio realizada por el Banco Central (BC), que arrojó que la mediana de los sondeados redujo en $20 sus pronósticos para el dólar tanto en el corto como en el mediano plazo.

Así, la proyección para los próximos siete días se redujo de los $680 estimados hace dos semanas, a $660, mientras que en tres meses la mediana de los encuestados redujo su apuesta de $690 a $670. De manera similar, recortaron su estimación para fin de año desde $693 a $680. 

Se trata de las estimaciones más bajas de parte de los operadores financieros para el dólar en casi un año, cuando en la segunda quincena de julio del año pasado pronosticaban que el tipo de cambio siete días adelante se ubicaría en $650, dentro de tres meses estaría en $655, y a fines de 2015 lo veían en $660.

IPC

Para el mes actual los encuestados ven que la inflación anotaría una variación de 0,10%, mientras que recortaron levemente su proyección para el IPC dentro de doce meses desde el 3,10% en que se encontraba a 3,0%.

TPM

Una consolidación de las apuestas para mantener la TPM al menos hasta el segundo semestre de 2017 fue lo que dio a conocer también el sondeo de hoy. Los operadores financieros ahora estiman que las tasas de interés se mantendrán en 3,5% al menos hasta dentro de doce meses más, mientras que dentro de 24 meses el ente rector la subiría en 25 puntos base.

Esta nueva proyección se compara con el alza que veían los encuestados para dentro de doce meses, según el último sondeo.

La EOF fue enviada el 11 de julio y recibida por el BC al día siguiente. En el sondeo se consideraron 64 respuestas provenientes de personas responsables de las decisiones financieras de bancos locales, AFP, compañías de seguros, corredoras de bolsa, agentes de valores, fondos mutuos y entidades extranjeras que operan activamente con Chile.

Efectos de alza del tipo de cambio

La conjunción de variados factores internos y externos ha derivado en el último tiempo en una sistemática depreciación del peso, fenómeno que a la luz de lo que anticipan los expertos, aún tiene espacio para seguir acentuándose.

De la mano del término del súper ciclo de precios de los commodities, la desaceleración de China, y la normalización monetaria en Estados Unidos, junto a variables de orden interno, la divisa norteamericana parece encaminarse a niveles de $700 por dólar.

Hasta ahora el debate en torno a la evolución de esta variable ha progresado entre quienes advierten de los ineludibles impactos inflacionarios que tiene un dólar alto (en un contexto de una inflación que se encamina a completar dos años sobre el rango meta del Banco Central) y quienes piden restarle dramatismo a la situación, asegurando que un tipo de cambio más alto también trae aparejados efectos positivos en la economía al mejorar la posición relativa del sector exportador.

Siendo ambos enfoques válidos, es decir que el aumento de la competitividad de nuestras exportaciones no es gratis en términos del llamado impuesto inflación, lo que se echa de menos en esta disyuntiva es que el repunte de las deprimidas tasas de crecimiento en el país va mucho más allá de "esperar" a que el tipo de cambio insufle actividad a ciertos sectores. La profundidad del problema a nivel de expectativas y tasas de inversión es de tal magnitud que las autoridades corren el riesgo de quedarse cortos a la hora de abordar los desafíos, más aún si desde el mundo político pareciera que hay quienes están dispuestos a aventurarse todavía más allá en el terreno de las incertidumbres.

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Determinantes que influirán este año en el tipo de cambio

Precio del cobre, diferencial de tasas de interés con otros países y una mayor salida de flujos, entre las principales causas.

Los analistas dan por hecho que la depreciación del peso frente al dólar se mantendrá en los próximos meses y que anotará la mayor profundización en la primera parte de 2014. 

Los expertos advirtieron de este fenómeno meses atrás fruto de la peocupación despertada por la salud de algunas economías emergentes y el desarme de las posiciones de carry trade. Sin embargo, 
no lograron cuantificar la magnitud. ¿Qué catalizadores influyeron y seguirán marcando 
los movimientos de la divisa local?


1El diferencial de tasas con el exterior. Las bajas en la Tasa de Política Monetaria realizadas por el Banco Central también influyó en la depreciación del peso con respecto al dólar. Todavía queda un colchón importante, es decir, la tasa norteamerica puede subir mientras que en Chile las tasas están cayendo. Aunque puede que no provoquen demasiada presión, este es un tema de largo y corto plazo. Además, el mercado espera que en la reunión del Banco Central de este martes la TPM descienda a 4,25% y que ésta baje otros 25 puntos base en los cinco próximos meses.

2 El precio del cobre. Se espera un alza, dicen los expertos. El precio del commodity se situará cerca de US$ 3,4 la libra frente al US$ 3,25 la libra en el que se encuentra en la actualidad. “Por ese lado, la depreciación debería ser menor”, anticipa Matías Madrid. Para el precio del metal rojo, dice el experto, es muy importante además la paridad del dólar con respecto al euro.


3 El ritmo de la actividad económica en Chile, los retiros de estímulos en Estados Unidos por parte de la Reserva Federal estadounidense y los flujos desde mercados emergentes también serán determinantes. Las estimaciones apuntan a un menor crecimiento de la economía chilena para 2014, con una proyección inferior al 4%, según la última Encuesta de Expectativas del Banco Central. De cumplirse este pronóstico, el ente rector podría reducir la TPM para impulsar el consumo, lo cual tendría efectos sobre la evolución del dólar.

4 El funcionamiento del shadow banking chino y dudas respecto al crecimiento de es país. En las últimas semanas estos dos factores elevaron aún más el precio del dólar, aunque pese a ello, Andrés Osorio, economista de IM Trust, recalca que el tipo de cambio se encuentra depreciado de acuerdo a sus fundamentales.

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Emol Economía Ver más noticias de EconomíaVer MásVenezuela ajusta su sistema de cambios dejando un panorama incierto sobre el impacto real

Tras el anuncio del Gobierno del encarecimiento del precio de los dólares para quienes viajen al exterior, surgen las dudas sobre el impacto que tendrá sobre una economía en la que la diferencia entre el valor oficial y el ilegal del dólar es amplio.

 La reforma cambiaria anunciada esta semana en Venezuela por el Gobierno avanza en la alineación del precio del bolívar con las variables económicas del país, pero deja dudas sobre el impacto real que tendrá en una economía en la que la diferencia entre el valor oficial y el ilegal del dólar es enorme. 

El Gobierno anunció esta semana el encarecimiento del precio de los dólares para los ciudadanos que viajen al exterior y para las importaciones no esenciales, en una medida que defendió como necesaria para mejorar el uso de las divisas en el marco del control cambiario vigente desde 2003. 

Bajo la necesidad de tomar medidas para regular un sistema de control de cambios que ha sido, en sus palabras "perforado" y una economía que muestra señales de fatiga, el Gobierno dispuso que para conseguir dólares los sectores no prioritarios deberán comenzar a regirse por la tasa del Sistema Complementario de Administración de Divisas (Sicad) y no por la oficial de 6,3 bolívares por dólar. 

El Gobierno negó que la medida supusiera una nueva devaluación del bolívar, tras la decretada en febrero del año pasado, y buscó dejar claro que la tasa preferencial de 6,3 bolívares por dólar se mantendrá para el 80% de los insumos que requiere el país. 

Pero los economistas reaccionaron con escepticismo y consideraron que las medidas no serán suficientes para corregir los desequilibrios de la economía. 

"Parte de lo que el Gobierno está buscando ahora es ajustar el tipo de cambio a algo más acorde con la economía venezolana", dijo el economista Henkel García, director de la consultora Econométrica. 

El tipo de cambio del Sicad, que varía con base en un sistema de subastas, ronda actualmente los 11,3 bolívares por dólar. 

Sin embargo, para García, el tipo de cambio de 11,3 bolívares está atrasado tras un 2013 que cerró con una inflación del 56,2% y una cotización en el ilegal mercado paralelo que supera en unas 10 veces el precio oficial del bolívar. 

"Si 6,3 era un tipo de cambio sobrevaluado, 11,3 bolívares sigue siendo un tipo de cambio sobrevaluado. Eso pasa por ajustar el tipo de cambio aún más, tanto el 6,3 como el 11,3 tendrían que ser elevados en los próximos meses", sostuvo. 

El Gobierno argumentó que hay que optimizar la administración de las divisas, en un país en el que el Estado regula la compra y venta de dólares y monopoliza su distribución bajo el sistema de control de cambios vigente desde hace más de 10 años. 

Al anunciar las medidas, el vicepresidente económico, Rafael Ramírez, dijo que la entrega oficial de divisas estaba "fuera de control" y que ya no era posible seguir dando dólares preferenciales a los venezolanos que quisieran viajar al exterior. 

Ramírez agregó que bajo el renglón "otros conceptos", que incluye los dólares para viajeros y el envío de remesas familiares, el Estado había entregado 8.600 millones de dólares el año pasado y que la meta para este ejercicio era reducir esta cifra a 5.000 millones. 

Para el economista Alexander Guerrero, profesor en la Universidad Metropolitana de Caracas, detrás de estas medidas subyace "un agotamiento de las reservas" del Banco Central. 

"El agotamiento de las reservas ha tenido un impacto en el mercado de divisas tremendo, y ahora se ha devaluado por segunda vez en los últimos 12 meses", dijo Guerrero. 

"Todas las medidas son un parche, el tema de fondo es que el dólar sigue barato y eso alimenta un modelo adicto a las importaciones y las reservas sufren como consecuencia", agregó. 

Las reservas internacionales sumaban US$ 20.460 millones al 20 de enero pasado, por debajo de los US$ 28.423 millones que totalizaban para la misma época de 2013, un ritmo de descenso que Guerrero considera preocupante. 

Uno de los puntos de la reforma apunta a permitir que el sector privado oferte sus dólares en el mercado cambiario, sumándose al Estado, que hasta ahora monopoliza la oferta de divisas en el país. 

Esta medida requiere de una reforma de la llamada Ley de Ilícitos Cambiarios, que regula los delitos asociados al manejo ilegal de divisas en el país, pero hasta ahora el Gobierno ha evitado dar detalles sobre su implementación. 

Economistas como García creen que ofertar dólares a una tasa como la del Sicad puede convertirse en una ventanilla para que las empresas canalicen sus dólares en el mercado legal, pero señala que no están los incentivos para hacerlo y hay todavía una gran diferencia con el mercado ilegal. 

A la espera de nuevas definiciones, algunos sectores comerciales, como las aerolíneas internacionales con operaciones en Venezuela, mantienen fuertemente reducidas sus operaciones ante la falta de claridad sobre el impacto final que tendrá en los precios la reforma cambiaria.

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Carry trade: tras recorte de tasa, extranjeros retiran flujos por más de US$ 4.000 millones del mercado local

Tipo de cambio escaló a $ 527 ayer, su mayor nivel en más de dos años, ante perspectivas de que la Fed daría inicio al retiro del plan de estímulos monetarios antes de fin de año.

Por Sebastián Valdenegro


Los inversionistas extranjeros han retirado flujos de manera masiva del mercado de divisas local en el último mes, luego de que en octubre el Banco Central recortara sorpresivamente la Tasa de Política Monetaria (TPM), acción que repitió en noviembre y llevó al tipo rector a 4,5%.

Según datos del instituto emisor, desde el 17 de octubre -día del primer recorte- al 25 de noviembre, más de 
US$ 4.000 millones en flujos han salido del mercado local. Esto porque un recorte de la TPM desincentiva las operaciones de carry trade de los inversionistas foráneos, a través de las cuales se endeudan a una tasa baja en otro país e invierten en la plaza chilena aprovechando el diferencial de tasas.

De hecho, comentan en las mesas de dinero, gran parte de los flujos se han derivado al mercado brasileño, donde el instituto emisor ha subido los tipos de interés como medida para contener la inflación, lo que aumenta el potencial de ganancia del mercado más grande de la región.

En este contexto, ayer el tipo de cambio alcanzó su valor más alto desde el 25 de noviembre del 2011, al cerrar en $ 527 impulsado por factores locales -recorte de tasa- y datos macroeconómicos mejores a lo esperado en Estados Unidos que reavivaron los temores ante un posible inicio del retiro del plan de estímulos monetarios de la Reserva Federal estadounidense (Fed). 

Y en el mercado anticipan mayores alzas. “Se espera que continúen las salidas de flujos, pero por un tema más internacional que local. Por fundamentos, vemos que el dólar está en un punto de equilibrio, aunque no descartamos que se vaya a $ 530 pero por muy corto plazo”, dice el subgerente de Economía y Renta Fija de BCI Estudios, Luis Felipe Alarcón.

El analista de Econsult Asset Management, Alfredo Frugone, argumenta que uno de los factores más importantes que influye en el valor de la divisa, aparte del cobre, es el diferencial de tasas entre Chile y el exterior. “En vista de que posiblemente en Estados Unidos comenzarán a subir las tasas por el retiro de los estímulos, el diferencial con Chile se reduce y también el atractivo de invertir acá. Aunque no vemos al dólar muy por sobre los niveles actuales”.

Por su parte, el economista jefe de Banco Penta, Matías Madrid, ve un tipo de cambio empinándose a $ 530, pero siempre y cuando se den una serie de condiciones. “Si el cobre se mantiene sobre US$ 3,20, debería mantenerse bajo $ 525. Pero si el Central recorta la tasa en diciembre, podría llegar a $ 530. Eso sí, hay que esperar los datos del INE para ver si recorta tasas en diciembre o en enero”. 



¿El mercado le cree al Central?


En el mercado desestiman que la salida de flujos se detenga en el corto plazo, luego de que el titular del Banco Central, Rodrigo Vergara, cerrara la puerta a eventuales recortes de tasa a futuro. 

Esto, a pesar de que el mercado de tasas locales y swap han frenado su racha de caídas tras los dichos de Vergara.

Dicho esto, si bien el ajuste en el mercado ha llevado a los tipos de interés en pesos a subir hasta 18 puntos básicos desde el viernes, operadores estiman que el instituto emisor ha sido contradictorio en su actuar en relación a su discurso.

“El Central fue súper confuso, en el fondo viene a decir que no está apurado y adelanta incluso un sesgo neutral. Y eso contradice lo que ha hecho el Central, que con dos recortes de tasa seguidos parece que está apurado. Es muy confuso para el mercado y eso le metió volatilidad a las tasas”, dice Alarcón. 

“Vemos que continuarán los recortes de la tasa, pero más moderados. Probablemente en marzo será el próximo y la TPM se situará en 4% el próximo año”, estima Frugone. 

Según Madrid, “si uno mira las cifras hoy, en términos de expectativas implícitas en las tasas swaps de derivados, no cambió radicalmente el escenario pensando en una TPM en 4% a marzo del próximo año”.

CCS: $ 520 es un precio de equilibrio para el dólar
La Cámara de Comercio de Santiago (CCS) señaló que $ 520 es un nivel de "equilibrio de largo plazo" para el tipo de cambio real. Según cálculos de la entidad, sin embargo, la divisa debería llegar a un nivel de $ 580 para que algunos sectores industriales mantengan su competitividad.
"El aumento del dólar observado que ha permitido alcanzar nuevamente el equilibrio de largo plazo puede ser vinculado a fundamentos económicos más que a factores de coyuntura. Por una parte, el temor de los mercados ante el retiro de los estímulos monetarios de la Reserva Federal de Estados Unidos, en señal de mejores perspectivas y un mejorado estado de salud de la economía", dijo el titular de la CCS, Peter Hill.

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Tipo de cambio real y ajuste de la economía

Se ha recuperado respecto al nivel de inicios de año, donde se solicitaba una intervención.

“Las tasas de interés internas y el tipo de cambio real se han movido en la dirección adecuada para facilitar el ajuste de la economía ante un escenario de menor impulso externo y de moderación de las presiones sobre los recursos internos”, constató ayer el Banco Central.

El tipo de cambio real (TCR) se ha depreciado a valores cercanos a sus promedios de los últimos 15-20 años y se estima que está dentro de los rangos coherentes con sus fundamentos de largo plazo, afirmó el ente rector, recuperando así un nivel que lo aleja de las peticiones de intervención que hasta hace pocos meses solicitaban algunos gremios.

Otro efecto favorable para el contexto económico es que se suma la depreciación del tipo de cambio real que incidirá en el consumo de bienes durables.
Precio del cobre
En relación al cobre, el IPoM consigna que si bien ha mostrado vaivenes, detuvo la tendencia a la baja constatada en el informe anterior. "De hecho volvió a subir en las últimas semanas, pero se mantiene en un nivel inferior al promedio observado durante el primer semestre del año", aseguró Vergara. En ese sentido, el escenario base del Central considera precios del cobre similares a los proyectados en junio, ahora en US$ 3,30 la libra.

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