Francisco Errandonea: “No vamos a ver los niveles de inversión de hace tres años”

La renta variable, sorprendentemente, será el instrumento de inversión estrella este 2015. Y, según el gerente general de Santander Corredora de Bolsa, los dos sectores a los cuales hay que poner fichas son, en este orden, eléctrico y consumo. Las estrellas en cada uno Enersis y Forus. Internacionalmente, se la juega por Europa.

Por: M. Cristina Goyeneche 
Foto: Verónica Ortíz

Nuevas autoridades políticas en Chile intentando crear confianzas; una economía creciendo bajo su potencial sin que exista total certeza de si soplarán vientos mejores; un súper ciclo de los commodities que llega a su fin por el menor crecimiento de China; un Brasil convulsionado que desordena el naipe completo de los inversionistas extranjeros que apuestan fichas por los mercados emergentes; la economía norteamericana dejando atrás –por fin– los efectos de la crisis 2008-2009; y una Europa de la que aún no se sabe muy bien hacia dónde avanza. Todos ingredientes que son parte del cóctel que el mercado bursátil se está acostumbrando a saborear. Y es que la estabilidad –bastante artificial– que solían darle las AFP a la plaza local, debido a los rígidos límites de inversión en el exterior, ya no va más. La volatilidad local quedó en evidencia en las pasadas elecciones en Brasil: si años atrás una noticia así no era determinante en el desempeño del IPSA, pues el año pasado el principal índice de la bolsa local tuvo varios días de vaivenes gracias a la dificultosa reelección de Dilma Rousseff.

Aquí Francisco Errandonea, gerente general de la Corredora de Bolsa del Banco Santander, da un brochazo sobre cómo mirar la bolsa local en medio del torbellino.

-¿Cómo viene la mano para la bolsa chilena el segundo semestre de este año?

-2015 ha sido un año muy sorprendente. El mejor desde 2011 y eso está apoyado porque gran parte de las expectativas, tanto del lado regulatorio como económico, ya se ajustaron en los últimos años. En la segunda parte del año podemos seguir viendo sorpresas positivas y es que los resultados de las compañías el primer semestre han sido positivamente sorpresivos.

Durante el ciclo 2010-2013, las utilidades de las compañías fueron relativamente malas. La economía estaba creciendo tan rápido que comenzaron a aparecer presiones de costos, empezó a pillar la capacidad de la economía y eso hizo que las empresas ganaran menos de lo esperado por el mercado. Ahora estamos del otro lado de la moneda, con la economía creciendo bajo su potencial, ya se hizo el ajuste y las empresas ya no tienen tantas presiones de costos. Es muy probable que este este año la bolsa rente entre el 10% y el 15%, número que debiera ser mejor retorno que otros instrumentos de inversión.

-¿Hay sectores que sorprendieron más de la cuenta? ¿Cuáles son?

-Los resultados que hemos visto en el área consumo han sido mejores a lo esperado. En general, en promedio los márgenes se ven saludables, especialmente en el sector bebidas, con sorpresas al alza en los márgenes. La venta está más deprimida, pero no hay tanta presión, y eso se ve en mejoras en los resultados.

Dicho esto, las empresas que más nos gustan son Forus y Parque Arauco. La primera maneja un portafolio de buenas marcas en el nicho de clase media alta, que por definición es menos volátil que el promedio. Además, tiene una presencia en otros países que está bastante subexplotada. Si ellos replican la experiencia de Chile en los países vecinos, pueden seguir creciendo a tasas más altas que el resto del retail. Y, además, no están en el negocio del crédito.

Parque Arauco, pese a ser un negocio inmobiliario, está ligado al consumo y su formalización, un proceso que en Chile ya pasó, pero no en Perú o Colombia, donde la cantidad de ventas en lugares formales es mucho más baja, como también la penetración del retail. Además, han cumplido lo prometido, son bastante responsables en sus planes de inversión y tienen buenos proyectos que se pueden pronosticar fácilmente.

“2015 ha sido un año muy sorprendente. El mejor desde 2011, porque gran parte de las expectativas, tanto del lado regulatorio como económico, ya se ajustaron en los últimos años”. 

Eléctricos

-¿Qué otro sector miran con interés?

-El eléctrico, que de hecho es el sector que más nos gusta, pues son mucho más claras las razones de su recuperación. Por los últimos 10 años ha sufrido el corte del gas natural argentino y ahora se están renegociando los contratos con márgenes mucho más razonables. La autoridad ha aumentado los incentivos a invertir, reduciendo los riesgos y acompañando a las empresas en los proyectos de nuevas inversiones. Está muy claro el círculo de las mejoras de expectativas.

-¿Y qué compañías destacan acá?

-Nos gustan Colbún y Enersis. Colbún fue, probablemente, la empresa más afectada por estos problemas del pasado. Tenía bastante capacidad en gas natural argentino y con más energía contratada que la que debiera. También era la de menor flexibilidad financiera. Pero han ido cambiando. Racionalizaron sus contratos, inauguraron en el sur la primera hidroeléctrica en muchos años. Ahora están viendo la posibilidad de hacer compras afuera. A la empresa le ha cambiado bastante el panorama de resultados, lo que hace que su crecimiento sea más atractivo que hace 8 años.

-¿Cómo evalúan los cambios a Enersis?

-Esta empresa se beneficia del buen ambiente chileno, pero además tiene participación en el negocio de distribución de Brasil que creemos que está subvalorado. Allá han tenido varios problemas de intervención del Estado en fijación de precios, pero eso ha ido cediendo y los precios normalizándose. El grupo Enel decidió hacer una reestructuración de activos. No sabemos aún cuáles van a ser los términos, pero en ese proceso nos parece más conveniente estar en Enersis que en Endesa.

La fuga

-Los inversionistas internacionales, ¿cómo nos están mirando?

-Creemos que el gran impacto en emergentes ya pasó. Hubo un golpe fuerte el año pasado, por el deterioro en las expectativas. América Latina carga con una historia de percepciones muy negativas. Si uno mira los últimos 20 años, éste ha sido históricamente un continente más volátil que el promedio del mundo y eso lo afectó el año pasado. Hubo una desinversión muy extraordinaria ante un escenario negativo. Es muy probable que esto se vaya moderando. Cuando uno ve la foto de los países, en promedio, tienen una situación más deteriorada que hace un par de años, pero están cambiando hacia el lado positivo. Lo que vimos el año pasado fue un castigo muy fuerte. Hubo una fuga muy fuerte de flujos inversión, se llegó a inversiones mínimas en más de 6 años. Eso fue mucho y la América Latina de hoy no es la misma de los 90. Pero al final del día, cuando empezaron los problemas, la gente se pone en el peor escenario.

-¿Esa fuga de inversiones se fue a otros emergentes?

-Fundamentalmente, a países desarrollados y Asia.

-¿Vendrá un ciclo de retorno de estos capitales o sigue el deterioro?

-Acá siempre el tema es el péndulo. Hoy está en un punto negativo y debiera normalizarse. No vamos a llegar a los niveles de inversión de hace tres años. Éste va a ser un proceso de este año y el próximo, y dependerá mucho con lo que pase en Estados Unidos.

-¿Cómo cree que será el desempeño bursátil en los países desarrollados?

-La bolsa norteamericana ha rentado extraordinariamente bien los últimos tres años y, en nuestra visión, es muy probable que las valorizaciones estén bien ajustadas. Lo que se está pagando ya incorpora parte del mejor escenario esperado para este país, por lo que no vemos que las acciones tengan los retornos del último año.

-¿Y Europa?

-Sus desafíos son más complejos y su crisis fue mucho más larga y estructural que la de Estados Unidos. Por eso, como inversión en renta variable, nos gusta más Europa que Estados Unidos. •••