La calma parece regresar a la cementera mexicana, sin embargo ésta podría ser temporal, ya que la incertidumbre en el consumo de cemento podría ponerla en aprietos nuevamente.
Con un repunte mayor a 20% en el precio de la acción de Cemex en Wall Street en tres días, regresa la confianza de los inversionistas a la cementera mexicana después de que el mercado considerara que concluiría el año violando las restricciones de solvencia impuestas por sus acreedores bancarios.
Era tal la aversión al riesgo que se comentó que la firma podría solicitar la protección legal de la ley al amparo del Capítulo XI de la Ley de Quiebras. Sin embargo, eso no pasará porque ya tiene los recursos para cumplir con loscovenants e incluso no tendrá problemas de deuda hasta 2014, aunque el consumo de cemento sigue siendo incierto.
Varias corredurías anticiparon que Cemex incumpliría una restricción financiera (covenant) en el tercer trimestre del año, situación que se complicó con la intensa volatilidad de los mercados financieros por los problemas de deuda de Grecia y su potencial poder expansivo a Europa, EU y su efecto global.
En ese escenario de incertidumbre, el primer día laboral de octubre, el precio de la acción de Cemex en Wall Street cerró la jornada en 2.6 dólares por ADR, su valor mínimo histórico.
Para medir la magnitud de la desconfianza que existió de los inversionistas a la cementera mexicana, basta señalar que el 3 de octubre su valor de capitalización fue de 2,683 millones de dólares (mdd), es decir 76% menos respecto al precio máximo de 2011 o una depreciación de 93% respecto al precio máximo histórico (mayo 8, 2006) cuando elmarket cap fue cercano a 39,500 mdd.
El pasado 26 de octubre, la administración de Cemex habló con inversionistas en una conferencia telefónica sobre los resultados del tercer trimestre (publicados ese mismo día). Ahí la máxima cabeza de finanzas y administración de la empresa, Fernando González, disipó la incertidumbre del incumplimiento a la restricción financiera de 7.0 veces (x) el flujo de operación (EBITDA) a “deuda consolidada fondeada”.
Si bien, ese covenant fue de 7.2x a septiembre, la meta de 7.0x se pactó hasta el cuarto trimestre. Es importante señalar que sobre una potencial violación, Cemex ha advertido: “Nuestro incumplimiento con dichas restricciones y acuerdos podrían tener efectos adversos para nosotros”.
Las palabras de González tuvieron éxito en los inversionistas, ya que a tres días de que aseguró que la compañía cumplirá con todos sus compromisos, su ADR en Nueva York se apreció 23.1% y subió 57% respecto del mínimo histórico. Sin embargo, en lo que va de 2011 acumula una depreciación de 62%.
El director financiero de la compañía explicó a los inversionistas que para cumplir con la razón financiera de 7.0x, basta que la compañía aumenté sólo 5% o 24 mdd su EBITDA en el cuarto trimestre de 2011, respecto del monto contabilizado en igual periodo del año pasado (que fue de 480 mdd). Además, sólo requieren prepagar unos 200 mdd de deuda para lograr la meta pactada.
Para lo anterior, el ejecutivo comenta que derivado de un proceso de transformación de Cemex, se han detectado ahorros por 150 mdd, los cuales se obtendrán este trimestre, además de que recaudarán unos 35 mdd por la venta de créditos de Reducción Certificada de las Emisiones (CER, por sus siglas en ingles) y esperan concretar la venta de activos de 100 a 200 mdd (de los 1,000 mdd anunciados).
Con esos elementos, González comenta que su próximo vencimiento importante de la deuda de Cemex será hasta 2014, cuando tenga que cumplir con alrededor de 8,300 mdd, ese monto significa 45% de la deuda total de la compañía (incluyendo las perpetuas), por 18,456 mdd que registró como saldo a septiembre de este año.
Si bien, para los analistas, ese temor ya quedo disipado, la preocupación ahora es sobre la recuperación global de los niveles de consumo de cemento.
“El riesgo de incumplimiento se ha reducido de forma significativa con este reporte, pero a pesar de ello la estructura financiera de la empresa aún muestra una posición complicada, y la perspectiva de recuperación operativa no es particularmente clara”, comenta el especialista bursátil del sector construcción en México para la casa de bolsa del Grupo Financiero Banorte-Ixe, Carlos Hermosillo, en un reporte.
“El perfil de riesgo de la empresa es una limitante que deberemos tomar muy en cuenta, más aún dada la sensibilidad de la empresa ante variaciones en el panorama macro y de variables como tipos de cambio y tasas que se encuentran fuera de su control”, agrega el analista.
Un ejemplo, de esos factores exógenos es el que advierte otro analista que da seguimiento a Cemex. “Un clima adverso podría impactar en el consumo de cemento. Recordemos que en el cuarto trimestre de 2010 algunos mercados como Reino Unido, Francia, Alemania, Polonia y Estados Unidos se tuvo un invierno muy crudo que repercutió negativamente en el consumo de cemento”, menciona.
Ese comentario coincide puntualmente con lo que informó Cemex la semana pasada, ya que advirtió que en el tercer trimestre en Polonia las condiciones climatológicas adversas limitaron las ventas del “oro gris”. Incluso en Filipinas la industria de la construcción se detuvo por cuestiones climáticas.
En ese sentido, Invex Casa de Bolsa advirtió a sus clientes-inversionistas que “dado el lento desarrollo que aun se observa en mercados relevantes para la compañía (Cemex), mantenemos nuestra recomendación de no participar, considerando también el alto nivel de deuda de la compañía”.
En suma, si bien en los últimos días ya se concretó el rescate de la economía griega, la gran preocupación de los inversionistas de Cemex es el tiempo que demorará la recuperación de las economías donde la cementera tiene operaciones.
Es decir, la firma regiomontana todavía enfrentará un panorama incierto en algunos años, y con ello, mientras el consumo de cemento y concreto (hormigón) no se reactive, el hecho de que no tenga cuantiosos vencimientos de deuda hasta 2014 es un puente frágil, pues incluso en ese periodo las variaciones en las cotizaciones de las monedas (principalmente el euro, dólar y el peso frente al dólar) podría impactar negativamente a la compañía.
“Una variación importante en los tipos de cambio afectaría tanto al valor de la deuda en dólares o la contribución de México a los flujos (42% del EBITDA consolidado)”, lo cual podría impactar los covenants de la cementera mexicana, destaca el especialista de Banorte-Ixe.
Por Tomás de la Rosa
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