El año 2010 se inició con buenas noticias. La actividad económica -de acuerdo a lo informado días atrás por el Banco Central- creció 3,1%, el primer resultado positivo, medido en 12 meses, desde octubre de 2008.
Dicha cifra fue leída transversalmente por el mercado como una señal inequívoca de que la recesión en nuestro país había llegado a su fin.
Sin embargo, esto no quiere decir que la economía esté ad portas de una acelerada reactivación durante 2010, puesto que persisten algunos riesgos a los que conviene estar atentos.
Y ese es precisamente el análisis que realiza el director ejecutivo de JP Morgan, Vladimir Werning.
- ¿El Imacec de noviembre fue una sorpresa?
- La cifra fue muy buena. La fortaleza de la actividad en noviembre sugiere que las proyecciones del mercado sobre el crecimiento tendrán un sesgo al alza.
- Entonces, ¿la crisis quedó definitivamente atrás?, ¿estamos hablando de un crecimiento sólido?
- La crisis quedo atrás en el tercer trimestre. La cifra de noviembre consolida esa recuperación a un ritmo sólido ya que implica que la economía esta creciendo en términos desestacionalizados a un ritmo de 4,4% anual, levemente por encima del potencial.
- ¿Qué otras variables permiten afirmar que se trata de una recuperación sólida?
- Lo mas llamativo ha sido la mejora temprana en la tasa de desempleo, variable que, junto con la inflación, constituyen el barómetro con el cual la población evalúa la calidad del crecimiento económico.
Los “nubarrones” de la recuperación
- ¿Cuáles son los riesgos para la recuperación de Chile?
- Hay de varios tipos. En el escenario local podemos ver que la confianza del sector privado chileno, tanto empresarial como del consumidor, ha crecido mucho en 2009 pero su trayectoria en meses recientes ha dado señales de agotamiento. Sería importante para la recuperación que esta confianza no se estanque y que una vez despejada la incertidumbre de las elecciones presidenciales, el indicador retome una senda alcista.
- ¿2010 será un año de crecimiento sin inflación?
- La deflación ha persistido más de lo esperado en Chile. En parte por eso, hoy el mercado financiero descuenta un inflacion de 1% para fines de 2010 que es aún más baja que la proyección promedio de los economistas que proyectamos 2,5%. La evolución del desempleo y el tipo de cambio mantienen las expectativas inflacionarias domésticas bajas, a pesar del rezago en la desaceleración de los salarios, de la fuerte monetización que ha llevado a cabo el Banco Central y de la agresiva expansión fiscal.
- ¿Ese escenario cambiaría en los próximos meses?
- La incidencia de la inflación importada es el elemento de incertidumbre más importante para el 2010. Por el lado de bienes manufacturados importados esperamos que la incidencia sea baja pero los precios de las materias primas vienen afirmándose y pueden constituir un factor de sorpresa al alza como sucedió en 2008.
- ¿Cuáles son los riesgos del escenario internacional?
- Existe el riesgo latente de que se agote la acumulación de inventarios de materias primas en China, que sustenta en parte el alza del precio del cobre. Ahora, los números económicos recientes de EE.UU. y de China alientan la expectativa de una recuperación de la demanda final que reduce las consecuencas de ese riesgo. Otro riesgo sería un alza especulativa del precio del petróleo dado los efectos negativos de la inflacion importada sobre el consumo. Por otro lado, las tasas de bonos del Tesoro americano tendrán una senda alcista, hacia 4,50%. Pero por el momento, ese proceso de ajuste no atenta contra el crecimiento.
- ¿Cuál será el ritmo de reactivación de la economía este año?
- Esperamos un crecimiento del 5% para Chile. Un dato importante adicional es que las ultimas revisiones del vecindario han sido favorables. Esperamos que Brasil crezca mas del 6% y Argentina al menos al 4%. El crecimiento de Brasil va a derramar positivamente al resto de la región.
Un escenario diferente al de la crisis asiática
- Comparando la crisis recién pasada con la asiática, ¿cuál tuvo un mayor impacto en Chile?
- La desaceleracion en la tasa de crecimiento del PIB chileno que siguió a la crisis asiática fue de 9,5 puntos y el aumento del desempleo de 5 puntos. Hoy ha sido menor: 7 y 2 puntos, respectivamente, medidos de forma desestacionalizada. Entonces, lo que marca la diferencia es que la desaceleración del PIB chileno post crisis asiática fue 6 veces mayor a la sufrida por la economía mundial en su conjunto. Hoy ha sido algo menor que la desaceleración mundial.
- ¿Y el impacto a largo plazo?
- También es menor hoy. Luego del ajuste asiático, Chile no pudo recuperar sus tasas de crecimiento pre-crisis del 7% y hoy esperamos que en 2010 vuelva a crecer a tasas un poco superiores a las de 4,5% - 5% que tenía pre-crisis.
- ¿Por qué Chile enfrentó mejor esta crisis?
- La crisis asiática fue mas violenta porque en ese momento la economía chilena estaba sobrecalentada y presentaba desbalances estructurales. La correción de esos desbalances requirió una desvalorizacion del peso de más del 20% en términos reales. En la crisis más reciente, sólo se produjo un ajuste del peso del 5% versus el nivel pre-crisis. Debido a estos desbalances de fines de los ‘90, la reacción de la política monetaria y fiscal a la crisis externa agudizó su impacto, en vez de amortiguarlo como sucede hoy.
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