En julio de este año, el Banco Central bajó la Tasa de Política Monetaria (TPM) a 0,5%, entregó facilidades de liquidez extraordinarias a la banca, y recientemente, en su último IPOM, estimó que mantendría la TPM en los niveles actuales hasta mediados del próximo año. Así, nuestra economía tiene una de las tasas de interés de política monetaria más bajas del mundo.
¿Cómo se justifica el hiperactivismo monetario manifestado por el BC?
La respuesta a esta interrogante es el tema central del IPOM que presentó el BC al Senado de la República. El BC tiene una fe ciega en el efecto de las holguras de capacidad sobre la inflación. En efecto, las holguras de capacidad que se habrían generado este año como resultado de la caída en el nivel de actividad económica mantendrían contenida las presiones inflacionarias por un buen período, por lo que la economía tomaría más de dos años en volver a la inflación meta del BC.
A mi parecer, este es un acto de fe muy grande. Nadie conoce con exactitud cuáles son las holguras de capacidad. Si la recesión es producto de la sobre expansión de la economía mundial, entonces la caída del Producto en 2009 sólo reflejaría volver a estar a la frontera de producción y no necesariamente la existencia de capacidad ociosa. Por otro lado, alguien podría argumentar que las altas tasas de desempleo son garantía de presiones deflacionarias. Sin embargo, durante la crisis asiática, terminada la recesión a mediados de 1999, la inflación subió de 2,5% anual a casi 5% anual, entre fines de 1999 y 2001, con tasas de desempleo en torno al 10%.
Los riesgos de la estrategia del BC no son menores. Si éste se queda atrás en el proceso de retirar los excesos de liquidez y subir las tasas de interés, la inflación comenzará a subir rápidamente lo que obligará a una respuesta de política monetaria más dura de la que habría sido necesaria. Así, en vez de tener procesos suaves de aumentos y bajas en las tasas de interés, tendremos que seguir acostumbrándonos a este hiperactivimo del BC, que llegando tarde se ve obligado a sobrerreaccionar.
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