"Habrá muchos falsos amaneceres"

La economía de EE.UU. está dando crecientes señales de estabilización en algunos sectores, pero también persisten evidencias de riesgos en otros. Y los inversionistas parecen montar una montaña rusa a medida que pasan del pánico a la esperanza según van variando las cifras.

“Esta situación de alta volatilidad es normal después de una crisis financiera”, explica el profesor de economía de la Universidad de California, Sebastián Edwards. “Los distintos sectores de la economía real no se ajustan todos al mismo tiempo y esta volatilidad va a continuar por 10 a 14 meses”, presagia el economista chileno y titular de la cátedra Henry Ford II, en la Anderson Graduate School of Management de la UCLA.

“Habrá muchos falsos amaneceres” antes de la recuperación definitiva.- El sector de empleo ha dado buenas noticias en los últimos días. ¿Qué importancia le atribuye a estas cifras?- Primero, una golondrina no hace verano. Hay que tener más información para armar un cuadro completo.

Segundo, el empleo en EE.UU. continuará deteriorándose aún después de que hayamos tocado fondo, lo que aún no hemos hecho. La gran pregunta es si la tasa de desempleo llegará a los dos dígitos.

Y tercero, es efectivo que la economía se está encogiendo a una tasa más lenta.- Por el contrario, un reporte privado reveló que un quinto de los deudores hipotecarios debe más de lo que valen sus viviendas. ¿Cuánto afecta esto?- Eso es relativamente serio. En 48 de los estados de EE.UU.

los créditos hipotecaros son non conforming. Esto significa que el deudor sólo es responsable por el monto de la garantía, que es la casa. Vale decir, los que tienen capital negativo, pueden entregar la casa y olvidarse.

Todo esto sugiere que la morosidad y las ventas forzadas van a continuar.- ¿Cuáles son las señales verdaderamente importantes en que hay que fijarse y qué nos dicen sobre la economía?- Históricamente, los indicadores que lideran las recuperaciones son las ventas de bienes durables, los permisos de construcción y el mercado accionario.

Si todos estos andan bien, hay esperanzas.- ¿Cuáles son las principales amenazas para un escenario de reactivación y las probabilidades de que se concreten?- Hay dos peligros particularmente serios en el corto plazo:

Una crisis en el sector inmobiliario comercial (oficinas, bodegas, hoteles), y una corrida en contra del dólar. A mí me preocupa más lo primero. En el más largo plazo, el gran peligro es la inflación. La Fed ha creado liquidez en forma masiva, y en algún momento esto se va a traducir en presión sobre los precios.-

Si es cierto que hay una estabilización, como dijo la Fed, ¿de qué clase de estabilización estamos hablando?-

La caída se está desacelerando y estamos llegando al fondo. La pregunta es cuánto tiempo estaremos en el fondo. La respuesta es que esta recesión será más similar a una “U” que a una “V”. Estaremos en el fondo por unos 8 a 12 meses.-

¿Cómo ve el panorama en 2009?-

La economía de EE.UU. se va a contraer entre 2% y 3%. La Unión Europea entre 4% y 5%, igual que Japón. La recuperación empezará a verse en el segundo trimestre de 2010. Y cuando comience, será débil y tentativa. Lo bueno es que los consumidores están menos pesimistas.

Cambios de fondo-

¿Cambió algo de fondo en la economía o cuando mejoren las cosas será back to business como siempre?-

Habrán cambios profundos. El sector financiero se va a achicar. Eso no es malo. Tendremos un sector más pequeño y de mejor calidad, el que verdaderamente va a cumplir con su misión de apoyar al sector real para que cree empleos y prosperidad.

- ¿Ahora que el polvo ha decantado un poco, qué conclusiones se van consolidando sobre las causas de la crisis?-

La Fed de Alan Greenspan fue complaciente y se retrasó mucho en subir las tasas. También fue un error haber ignorado la burbuja inmobiliaria. Mucha gente, incluyéndonos a nosotros en UCLA, indicamos desde 2003 que había una burbuja en ciernes.

Y claro, la creación de instrumentos financieros demasiado complejos fue una equivocación.

- ¿Le preocupa el debate sobre la regulación?-

Hay regulaciones buenas y malas. Todo sugiere que la administración Obama no quiere sobre regular. Se harán los deberes y se regulará en forma inteligente. Volveremos a tener el capitalismo vibrante de los 1990. La verdad es que estoy muy esperanzado.

Velasco es un “super star”

- ¿Cómo se ve el panorama para Chile y los desafíos para las autoridades monetaria y de Hacienda?- Esta administración lo ha hecho muy bien en los aspectos macro.

Hay que felicitar al ministro Velasco. Como lo ha dicho la prensa mundial en los últimos meses, Andrés Velasco es un “super star”, así de simple.

Además ha contado con el apoyo de un Banco Central serio y profesional. José de Gregorio y sus colegas han hecho una labor estupenda. Sin embargo hay tres problemas que me preocupan: primero, la falta de avances en políticas pro eficiencia y productividad.

Hace ya muchos años que se dejaron de hacer cosas interesantes en esa área. Segundo, una generalizada falta de imaginación y de visión en la campaña presidencial. Lo veo todo bastante chato, y eso es una lástima. Y por último, y relacionado a lo anterior, veo al candidato oficialista tomando posiciones populistas y efectistas. Es sorprendente. Después de todo, Eduardo Frei fue un presidente serio; la suya fue una buena administración.

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